平台的股权基金投资业务看不清？来这里！

本系列研究分为上下两篇，上篇主要介绍基金投资业务的类型、运营模式、会计记账方式等基础业务知识，以期通过投资经营数据、财务和会计科目的分析，探讨如何对基金投资业务进行整体的评价以及研究的重心。下篇主要，聚焦基金投资业务可能存在的核心问题，通过自下而上深度拆解资产投向，评判基金投资业务的资产质量和回报情况，以期为市场提供多种实现分析基金投资业务的有效路径，本篇研究为系列第一篇。

平台类公司业务种类多元复杂，其中股权基金投资业务作为比较常见的业务之一，对企业日常经营重要性较高。从实际业务来看，企业股权基金（为方便阅读，下文简称为“股权基金”或“基金”）投资业务大致可分为商业性基金与政策性基金。其中，商业性基金具备自主投资、灵活配置、投资范围不限的特点，投资标的主要为行业中成长性良好、估值合理的未上市企业，以股权投资方式进入，后择机上市退出或由上市公司并购从而获得收益。政策性基金主要以政策鼓励与引导方向为主，多结合国家或区域战略发展方向，为扶持国家战略以及区域产业孵化而投资，投资范围有明确限制。

如上图所示，除以收益为优先级的商业性基金外，根据基金投向或政策方向，政策性基金可细分为城市发展基金、产业扶持基金、创业投资基金、绿色基金以及纾困基金等类型。其中，城市发展基金主要投向为城市更新例如扩容提质、新区建设、棚户区改造等相关板块，受底层资产影响，此类基金往往存续期较长，回款稳定但较慢；产业扶持基金则重点投资特定产业领域的项目，根据不同的行业基金的特性会有所不同，风险收益相对平衡；创业投资基金主要向特定区域或行业中处于初创期，早中期企业进行出资，此类基金往往以分散投资，参股形式为主，风险相对较高；绿色基金和纾困基金往往具有很强的政策目的性，投资回报不确定性较高。

根据本篇研究选取的65家从事基金业务的平台类企业样本来看，这两大类基金业务除了前述投资风格的不同外，在资金来源和基金结构设计等方面亦有所差异。资金来源方面，商业性基金的资金来源大都为企业本身，或是企业通过基金撬动的社会资本，而政策性基金的资金大都由***出资，通过***的影响力撬动社会资本。从投资结构设计来看，商业性基金主要以盈利为最终目的，因此其投资范围没有明确限制，规模和期限设置灵活，便于持有人随时退出；而政策性基金受***影响，其投资大都与城市发展建设或是扶持创业企业等带有经济发展色彩的目的为主，因此此类基金的规模往往较大，且期限相对固定。

从股权基金的运营模式来看，基金投资的参与方式要为LP模式、GP模式、LP与GP混合模式：LP模式是企业作为出资方LP，以出资额对基金负责，享有回报的权利，一般情况会设定一个门槛收益率6-8%，超过门槛收益的部分与基金管理人分成，此类模式风险相对较高，风险敞口为出资额部分。GP模式则是企业作为基金管理者角色，为基金投资者提供管理服务，收取基金管理费，收取比例一般为每年1-2%，在此基础上结合超额收益情况与LP分成，此类模式的风险敞口相对较小。LP与GP混合模式则是在实际情况中，部分公司通过旗下具有基金设立资质的投资子公司作为GP发起设立股权基金，母公司作为LP进行投资同时仍可通过市场化运作吸引外部LP资金；或是由母公司作为股权和创业投资基金的基金管理人，母公司或者下属子公司作为LP对公司设立的基金进行投资，在此模式下，母公司一方面可获得LP投资的收益，另一方面，也可获得部分归属于基金管理人的管理费和超额收益分成。

从风险角度分析，股权基金投资业务的风险主要集中于被投标的的价值波动以及信用风险，即被投资标的出现较大的市场价格波动以及违约风险后对基金投资本金和收益形成侵蚀。一方面，当投资控股公司作为基金的出资人即LP模式参与基金投资业务时，相当部分的投资底层企业经营不确定性大，需要经过长时间的培育孵化才有机会获得相对可观的收益，资金沉淀周期长（一般为5年以上），难以短时间退出变现，基金业务表现不佳则导致公司资产投资效率低，最终对企业偿债流动性形成不利影响甚至侵蚀公司的投资资产，LP模式风险相对最高。另一方面，当投资控股公司作为基金的管理人即GP模式参与基金投资业务时，公司仅承担基金管理职责，主要收取GP管理费以及激励，收入规模相对较小，故其业务风险相对较低，当基金出现风险时，投资产生收益或亏损均对GP影响不大，因此GP业务风险较低，可以获得稳定但规模相对较少的收益，但GP业务的市场竞争激烈，虽然风险可控、收益稳定，但其真实核心竞争力主要体现在GP自身背景以及投资能力上。优秀的GP往往具备强大的财务背景以及识别优质项目的能力，除此之外，GP还需要规划出在基金存续期内个体项目退出的时间、金额、方式、倍数等等不确定因素，因此GP业务对公司有较高的综合能力要求。在实际案例中，企业大部分参与模式为GP+LP的模式，既参与基金的设立管理，也参与部分基金业务的出资。根据样本统计，采用GP+LP模式企业占比为60%，单独采用GP模式的企业占比为12%，单独采用LP模式的企业占比28%。

在分析股权基金投资业务的会计处理之前，本文先对股权基金公司的会计处理进行探究，实例中基金公司多从事股权投资业务，比较单一、以投资为主，会计处理相对简单。值得注意的是，在基金公司的会计视角中，所持有的资产多为股权投资金融性资产，根据《企业会计准则》股权投资又可以根据持有目的划分为按“长期股权投资”或“金融工具中的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（交易性金融资产）”进行核算。而在从事基金投资业务的企业视角来看，企业持有的往往是基金投资的份额及基金主体的股权，并非基金所投资的底层投资资产，该类基金股权同样以持有的目的或期限，按“其他其权益工具”（侧重于所投基金的分红收益）或“长期股权投资”（相对来说看股权的中长期成长，企业持有的目的更多的是战略意义）进行核算。