东吴证券：2026Q1全A两非盈利改善 ROE低位企稳

报告核心要点

整体分析： 2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳

全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026年一季度归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12.09%，2025年报累计同比增长0.05%、三季报累计同比增长3.06%。

两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增长，毛利率显著高于2025年同期。费用同比出现回升，主要是由于财务费用大幅增加，非经常性损益对净利润延续形成正贡献。

板块和风格方面，当前A 股整体呈现新旧经济复苏显著分化的格局，经济结构转型成效持续显现。新经济、成长赛道成为核心景气主线，新质生产力相关产业业绩逐步落地兑现、迎来双击，而传统板块盈利修复相对滞后。

全A非金融石油石化ROE（TTM）低位企稳。2026Q1，全A 两非ROE为6.18%，相较2025Q4的6.03%出现反弹，但仍低于2025Q3的6.31%，表明盈利能力依然在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但由于汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产负债率低位企稳。

现金流：2026年一季度净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好的水平。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比虽较去年回落、但仍处于近10年来较好水平，筹资现金流占比有明显回升，投资现金流支出降低。

行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼

总体来看，2026Q1归母净利润同比增长靠前的行业是计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）、电力设备（+53.80%），主要集中在TMT和中游制造领域。

2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输。

2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是计算机、有色金属、国防军工、电子、电力设备、环保、交通运输等。

2026Q1 ROE（TTM）环比改善可以分为三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q1 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.76pct，下同）、电子（+0.81pct）、商贸零售（+0.80pct）、电力设备（+0.58pct）、国防军工（+0.47pct）、石油石化（+0.38pct）、交通运输（+0.32pct）、计算机（+0.31pct）、环保（0.30pct）。

风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘***事件黑天鹅。

报告正文

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整体分析：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳

1.1.业绩增速：量价齐升，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长

1.1.12025年全A两非盈利承压，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长

截至2026年4月30日8时，全A业绩报告基本披露完毕。

2025年中国经济展现出较强的韧性，整体呈现平稳增长的态势。2025年实际GDP增速达成5%的增长目标。2026年一季度经济迎来开门红，实际GDP同比增速回升至5%，名义GDP增速显著改善、同比增长4.9%，不仅大幅好于前值3.9%，也是2023年三季度以来增速最高值，价格的改善是经济复苏的重要信号。受益于反内卷下部分行业供需格局改善，以及中东战争爆发带来输入型通胀，PPI当月同比增速在3月实现转正，回升至0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。在利润率回升和低基数背景下，工业企业利润累计同比增速在今年2月、3月实现双位数增长，对应全A业绩在2026年一季度大幅走强。展望后续，A股有望逐步从此前的流动性驱动转向业绩驱动，慢牛行情将延续。

全A两非2026年一季度营收同比增速反弹。全部A股2026年一季度营收同比增速为4.99%，2025年报累计1.31%、三季报累计3.90%；全A两非2026年一季度营收同比增速为6.22%，2025年报累计1.75%、三季报累计3.55%。

全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026年一季度归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12.09%，2025年报累计同比增长0.05%、三季报累计同比增长3.06%。