沪铜：低库存与高持仓 铜价具备支撑

研报正文

【现货】10月20日SMM1#电解铜均价62885元/吨，环比-105元/吨；对主力升水760元/吨，环比+115元/吨。广东1#电解铜均价62645元/吨，环比-200元/吨；对主力升水515元/吨，环比-25元/吨。

【供应】铜精矿供应充裕，国内电解铜产量稳步提升。SMM10月国内精炼铜产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。

【需求】铜价高位抑制下游开工率。据SMM，10月14日铜杆周度开工率67.18%，环比减少10.98%。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【仓单库存】10月20日上期所铜减少5477吨至65070吨，10月20日LME铜库存减2300吨至136700吨，注销仓单占比45.81%。10月14日，上期所铜周报库存637469吨，周环比增加33287吨。10月14日，SMM国内社会库存9.42万吨，周环比增加2.8万吨。

【逻辑】短期滞胀与中期衰退，低库存与高持仓，铜价单边难以走出趋势性行情。跟踪欧洲和日本央行动态。精炼铜产量稳步提升，而高价抑制下游开工，成交欠佳。仓单资源流出，现货升水回落。LME拟制裁俄金属，关注跨市正套；低库存支撑，关注跨期正套。

【操作建议】关注跨期正套。

【短期观点】中性。