收入/利润超预期，合同负债同比高增。公司发布22年半年度业绩快报，公司22年上半年实现营业总收入90.02亿元，同比增长28.46%归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%。经测算22Q2营业总收入为37.28亿元，同比增长29.55%;归母净利润为8.20亿元，同比增长45.32%。22Q1公司收入利润增速分别为27.71%/34.90%，22Q2收入利润增长环比加速，超市场预期，主要由于：(1)安徽白酒需求受疫情影响整体可控，5月中旬后消费场景基本恢复，古井对比竞品受影响更小。(2)22Q1合同负债46.92亿，同比增长157.06%，报表余力充足。22Q2合同负债34.28亿元，同比增长54.87%，延续高增长。根据渠道调研，公司库存维持合理水平，增长主要由终端需求拉动。
古16/古20进入收获期，区域次高端逻辑持续兑现。我们预计22年上半年古16/古20占比持续增加，产品结构优化带动盈利能力提升，经测算22Q2归母净利率为22.00%，同比提升2.39pct。我们在21年8月19日发布的《2022.从全国性次高端到区域次高端》以及22年4月8日发布的《苏皖区域次高端崛起，业绩有望加速》中提出：每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。22Q2古井区域次高端的逻辑再次得到了兑现，古16/古20经过前期培育进入收获期，有望带动公司收入端加速增长和盈利能力提升。
盈利预测和投资建议。我们维持此前盈利预测，预计22-24年公司收入为165.86/195.40/225.79亿元，同比增长24.99%/17.81%/15.55%，归母净利润为31.40/39.29/47.85亿元，同比增长36.65%/25.12%/21.80%，按最新收盘价对应PE为36/29/24倍。参考可比公司，给予23年35倍PE估值，维持合理价值260.14元/股，维持买入评级。
风险提示。省外扩张不及预期;黄鹤楼增长不及预期;食品安全风险。
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